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中国债市抛售继续10年期现券收益率突破39

发布时间:2020-03-26 14:21:28 阅读: 来源:空心砖机厂家

中国债市抛售持续,国债现券与期货再度迎来大跌。

10年期国债现券收益率连续第六天上行,当前已突破3.9%,上周五加权收益率为3.835%;5年期国债收益率上涨8个基点至3.96%,创三年新高,上周五加权收益率为3.83%。

10年期国债收益率走势:

10年期国债与5年期国债收益率已连续10天倒挂,倒挂时间为史上最长:

期货方面,中金所10年期国债期货持续下行,目前跌幅达0.9%。

河北银行金融市场部高级交易员龙红亮称,越来越多的人开始接受经济不如预期的差这个现实,加上监管可能进一步趋严,都对债市的交易心理带来比较大的影响,抛盘持续压制市场表现。

不过在招商证券固收研究团队看来,本周五有2070亿的MLF到期,预计中国央行会延续之前月份的做法,继续超量续作。此外,四季度经济下滑的速度会快于前三个季度,数据也许会给债市带来“小惊喜”。

该团队认为,目前国债收益率水平已经处于历史上较高的水平,债券相对于信贷已经极具配置价值,商业银行也极有可能择机入场,中国债市最难的时候或许已经过去了。

目前中国五年以上中长期贷款基准利率为4.9%。

收益率节节突破

事实上,国庆假期之后,在资金面松弛的背景下,10期年国债收益率依然快速上行,10月16日突破3.7%的前期高点,26 日盘中突破3.8%。

中金固收团队在昨日发布的报告中称,当前市场情绪非常脆弱,对经济增长和通胀预期担忧升温,资金面担忧再起,金融监管加强预期重燃,美国债券收益率创新高,多因素共同推动国内债券利率上行。

从资金面来看,中国央行今日进行500亿元63天逆回购操作、700亿元7天期逆回购操作、300亿元14天期逆回购操作,鉴于今日将有1100亿元逆回购到期,央行公开市场净投放400亿元。

在此之前,9月30日央行宣布,明年将对符合条件的商业银行进行两档定向降准,分别降准0.5%和1.5%。上周五,央行进行500亿元63天期逆回购操作,中标利率2.9%。这一期限的逆回购为历史首次。

因为定向降准的实际执行时间要到2018年年初,也导致市场认为,这意味着今年的流动性紧张可能无法缓解,这种担忧也一直伴随着国庆后债市的持续下行。

而随着63天期逆回购操作的展开,不少分析师开始认为,这有助于填补年底前中长期资金需求面临的空白,令市场对流动性的担忧在一定程度上有所缓解。

但为何在此之后债市依然大跌?中金固收团队称,流动性完全掌控在央行手中,而在货币政策不松不紧的政策取向下,资金面无论松紧的单边预期都会被证伪,决定了行情的性质仍是交易性的。报告称:

如果先抛开具体原因,十一之后市场疲软的背后是,投资者的仓位决定了心态。

6月份,很多投资者已经大幅降低久期和仓位,对调整并不担心,甚至“怕不跌”。

但三季度尤其是9月份之后,非银等交易盘在三季度有很强的做业绩冲动,加上对基本面较为一致的预期之下大举增持利率债(结合托管数据判断),久期也随之提升。增持利率债主要原因除了对基本面的判断之外,还在于信用债拿不到量。

但是明显被增持的国债显然不是非银机构愿意长期持有的品种,具有浓厚的交易属性。但十一长假后市场遇定向降准利好不涨已经显露隐忧,GDP超预期被证伪后市场没有回复,再次发出“遇利好不涨”的不利信号。

显然,仓位决定了心态,这为长端利率突破前高后的止损埋下伏笔。

信用债暂时躲过

在国债现券与期货持续下行的背景下,一个值得注意的现象是,信用债反而躲过了这一波冲击。但在分析师看来,这种情况可能也维持不了多久了。

澳新银行驻上海经济学家David Qu称,去杠杆政策将重新成为“下落的飞刀”,同时通胀加速上升以及中国央行可能跟随美联储提高借款成本的风险,给整个债市蒙上阴影。

他认为,随着债券需求全面萎缩,政府推出打击高风险投资的措施,信用债已经处在风口浪尖之上:

信用债收益率未来一年很可能会大幅上升。

触发因素可能是监管加强或者是违约,非银行金融机构持有的债务大多是信用债,因此他们的抛售可能会导致严重的后果。银行业低估了政府加强监管的意图。

相关解读:安信证券关于10月债市波动的报告

作者:罗云峰、徐阳

国庆假期之后,在资金面松弛的背景下,10年国债收益率快速上行,16日突破3.7%的前期高点,26日盘中突破3.8%。仅以此文记录如下。

第一波冲击

国庆假日期间,债市积累了一定的利空因素,归纳如下:

第一,9月末开始,市场对于9月融资数据的预估出现上调;第二,中采制造业和服务业 PMI 全面超过预期和前值;第三,国庆假日期间,全球权益市场录得良好涨势;

上述利空抵消了以下两大利好:

第一,财新制造业和服务业 PMI 全面低于预期和前值;第二,9月30日,央行宣布自 2018 年起对普惠金融实施定向降准政策。

10 月 9 日,国庆假期后的第一个交易日, 10 年国债收益率上行 3.41 个基点。

第二波冲击

10 月 12 日,国内商品期货市场强劲拉升,当日 10 年国债收益率上行 2.25 个基点。随后的两个交易日( 13 日和 16 日),商品期货连续上涨,南华综合指数在三个交易日累计上涨了 4.2%,可能与 13 日公布的外贸数据全面超出前值有关。

10 月 14 日(周六),央行公布 9 月金融数据,比上调后的预期还要强劲。

10 月 16 日,统计局公布 9 月通胀数据, PPI 录得 6.9%,高于预期和前值。

10 月 16 日,(这可能是最大的利空)央行网站刊文《中国经济前景:多方合力推动增长——周小川行长在 2017 年 G30 国际银行业研讨会上的演讲及问答》,文章称“今年以来经济增长动能有所回升,上半年 GDP 增速达 6.9%,下半年有望实现 7%。”

多重利空综合打压下,16 日,10 年国债收益率上行 3.14 个基点至 3.7054%,突破 3.7%的前期( 5 月初)高点,17 日,10 年国债收益率继续上行 3.55 个基点至3.7409%。

10 月 19 日,中国公布三季度经济数据,三季度经济增长录得 6.8%,有关下半年经济增长 7.0%的预期降温,但当日 10 年国债收益率仅下行 1.99 个基点。

第三波冲击

10 月 20 日,媒体报道称,美国参议院版的预算决议案表决通过,美国税改成功预期升温,美元指数快速拉升,当日上涨 0.61%,当日美国 10 年国债收益率亦大幅上行 6 个基点至 2.39%。或与此相关,国内南华商品指数当日大幅上涨 2.4%。

在某些方面, 20 日的情景让我们想起了川普当选后的场景,当然是一个明显弱化的版本。不过,在 20 日和随后的两个交易日( 23 和 24 日)国内债市表现的比较稳定,或与 18 日的较为疲弱的经济数据有关。

10 月 25 日,从消息面来说,美国 10 年国债收益率突破 2.4%重要阻力位;有流言称,“银行同业负债占比上限要从三分之一调整到 25%”。当日收盘后,央行对此进行了辟谣,称“此消息不实”。

多重利空综合打压下,25 日,10 年国债收益率上行 5.48 个基点至 3.7768%,再创本轮债市调整的收益率新高。

26 日开盘,债市悲观情绪依旧浓重,虽然央行辟谣,10 年国债收益率仍上行突破 3.8%,此后略有回落。下午,网传“央行对两个月期逆回购询量,明日( 27 日)或首次进行两个月期逆回购操作”;受此提振,10 年国债收益率下行,收于 3.775%,低于 25 日收盘水平。

债市下跌的原因分析

坦言之,从基本面数据上来看,无论是实体还是金融,无论是国内还是海外,我们很难找到让自己信服的 10 月债市大幅下跌的逻辑。仅在这里提出四点似是而非的原因,供各方讨论。

第一,减量博弈,资本利得边际缩小。 这是我们自 2016 年以来一直强调的逻辑,即中国目前所经历的是信用创造和实际产出之间缺口的逐步缩小,这是一种减量博弈,收益率下行的动力主要来自融资需求的主动萎缩,而不要寄希望于货币政策的放松。

在这种情景下,资本利得在边际缩小,票息策略可以将资本利得锁定在零,从而排名在市场的中上游。与货币政策放松的情景相比,在货币政策难松、主要靠融资萎缩带动收益率下行的情景下,市场的摩擦会更大,收益率的波动会更加剧烈。

第二,对于政策进一步收紧的担忧。 这种担忧“如梦幻泡影,如露亦如电”,实在难以量化和捕捉。不过,我们测算的数据显示,包括银行和非银金融机构在内,其同业负债的同比增速从 2016 年底接近 30%下降至 2017 年 9 月的 6.8%;更为广义的金融机构负债同比增速从 2016 年底的超过 30%下降至 2017 年 9 月的 11.4%。无论如何,去金融机构杠杆特别是去金融机构同业杠杆,都取得了较大的效果。

第三,外围牵引。 全球经济真的好吗,我们会在后续的报告中进行更为详细的分析。如果说有牵引,可能更多是全球权益市场的如虹涨势; CRB 现货综合指数从 7 月初的接近 450点振荡下跌,目前已经跌破 430 点;美国 10 年国债收益率虽然突破 2.4%重要阻力位,但其今年的高点可是突破了 2.6%。

第四,配臵盘稳定力量下降。 作为传统的配臵力量,今年以来,银行资产负债表在持续进行边际上的收缩, 2016 年底,其他存款性公司资产余额同比增速为 15.7%, 2017 年 9 月已经降至 10.2%。与此同时,银行在资产端还要为信贷留出空间,综合来看,其他存款性公司的债务投资余额同比增速,由今年年初的接近 30%

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